Dear Larry Wu,

台灣3月製造業回神，未完成訂單-客戶存貨再次轉正！

國發會於今日4月1號(一)公布3月臺灣製造業採購經理人(PMI)指數，最新值持續上揚至48.8%(前48.3%)。

不過最引起我們關注的，是象徵製造業訂單循環狀況、台股領先指標的「未完成訂單-客戶存貨」正式轉正為+6.3% (前-5.6%)，透露出製造業可能已重返訂單熱絡期的喜訊。(該指標為去年台股大跌前的關鍵領先指標)

以下為M平方整理三大重點：

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一、「未完成訂單-客戶庫存」轉正，春節後強勢追加訂單

M平方特別關注的「未完成訂單-客戶存貨」最新值由負轉正為+6.3%。我們一再強調電子業在2018年底即展開3~4年一次的去化庫存循環，而「未完成訂單-客戶存貨」便是觀察庫存消耗狀況最重要的指標之一。

該數值於去年12月落底至-11.0%，爾後1月、2月負值持續收窄，分別為-6.3%、-5.6%，台股亦於同期築底，並自今年Q1展開一波近10%的反彈行情。受惠於2月春節工作天數少，加上春節過後廠商強勢追加訂單，3月未完成訂單躍升至52.8%(前42.0%)，各產業別指數皆出現近雙位數的上揚，客戶存貨46.5%(前47.6%)亦微幅回落。

我們在這邊要提醒用戶，3月份數據大幅好轉雖然部分反映Q1的季節性因素，但是隨著Q2、Q3備貨潮的逼近，我們預計整體製造業訂單循環能逐漸回穩，在歷經8個月的訂單縮手期，幾乎可以確立景氣已重返訂單熱絡期。

完整文章請參考：【關鍵圖表】用「未完成訂單-客戶存貨」決定台股進場時點

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二、PMI續揚、五大產業皆呈擴張，電子去化庫存應已接近尾聲

3月臺灣製造業採購經理人(PMI)指數連續5個月呈緊縮，惟最新值48.8%(前值48.3%)，較上月上升0.5個百分點。

五項組成指標(經季調)：三項呈緊縮，包括新增訂單數量(46.3%，前46.9%)、供應商交貨時間(48.1%，前46.3%)、人力僱用(48.2%，前50.4%)。現有原物料存貨水準(51.8%，前50.1%)持續擴張。生產數量(50.0%，前46.2%)則由緊縮轉至持平。

六大產業指標(未經季調)：由於二月春節工作天數較少、基期降低，五大產業PMI呈現擴張，依擴張速度分別為食品/紡織產業(58.4%，前39.7%)、電子/光學產業(56.7%，前38.6%)、化學/生技醫療產業(54.3%，前54.7%)、電力/機械設備產業(54.1%，前42.4%)、基礎原物料產業(51.9%，前41.1%)。僅交通工具產業仍呈緊縮(49.6%，前45.9%)。

其中觀察到本月強勁反彈的電子/光學產業，新增訂單(64.0%，前29.7%)、生產數量(69.8%，前27.1%)、未完成訂單(54.5%，前40.3%)顯著擴張，客戶存貨水位(46.8%，前49.6%)亦從高檔回落，電子業去化庫存應已接近尾聲。

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三、經理人對未來六個月看法轉趨樂觀，半年來首度突破榮枯線

製造業「未來六個月景氣狀況」走勢呈現U型谷底反彈，指數躍升至52.1% (前42.9%)，明顯由緊縮轉呈擴張，主要來自電子/光學產業(53.6%)以及交通工具產業(56.3%)支撐。中美貿易談判有所進展，業者表示市場不再抱持觀望保守態度，加上下半年新技術、產品應用的推動，使得採購端信心回穩，除了基礎原物料產業(48.8%)外，五大產業採購經理人皆對下半年行情展現樂觀態度。

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【MM研究員】

我們在4月投資月報中有提到，台股目前最仰賴「資金」和「心理」的支撐，除了聯準會鴿派的資金行情外，也搭配市場對下半年景氣成長動能的期待，「未來六個月景氣狀況」的U型反轉，呼應著市場對於2H19轉趨樂觀的看法。而從基本面來看，「未完成訂單-客戶存貨」的轉正，象徵去化庫存循環已經接近尾聲，台股具有支撐。這樣的轉正也第一階段給予我們信心，接下來將關注電子出口零組件的狀況、一同確認實質面是否同樣好轉。

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MacroMicro 財經M平方 團隊

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