2018/12/20凌晨 3:00，美國聯準會公布利率決議，五大觀察重點：1) 調升利率一碼至2.25%~2.50% 2) 點陣圖下調明年升息次數 3) 下調明年經濟與通膨預期 4) IOER調整再度放緩 5) 縮表仍未有框架，持續回收，整體偏向鷹派，M平方整理重點如下：

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1. 聯準會升息一碼，明年升息次數下調至2次!

聯準會官員全數贊成將聯邦基準利率調升一碼至2.25%~2.50%，符合市場預期。M平方與市場最關注的明年升息路徑確定放緩！由利率點陣圖可以看出，2019年的目標利率中位數下調至2.875%(原3.125%)，較9月份下調一碼，明年升息次數將降至2次，2020年則下調至3.125%(原3.375%)，2021年持平暫停升息，同時長期利率亦下調一碼至2.875%(維持罕見倒掛現象)。整體而言，聯準會雖放緩緊縮路徑且下調長期利率，但仍維持漸進升息及短期的高目標利率的偏鷹訊號。

有趣的是，利率會議後，FedWatch顯示2019全年不升息機率自會前4成，快速攀升至55.2%，而升息1次機率持穩3成附近，升息2次機率僅震盪於7~8%左右，透露市場並不認同聯準會明年得以鷹派的看法。

2. 聲明稿維持對美國經濟的描述，但增加監控前景變化言論

12月份： 經濟：維持11月看法，就業市場、家庭消費強勁，企業投資則自今年以來的強勁步伐轉至溫和。

貨幣政策態度：使用判斷(judges)字眼，取代預期(expect)，顯示聯準會基於經濟狀況判斷仍應維持漸進升息的步調，並透露未來將依數據作為評斷依據，意圖偏鴿。

經濟前景監控：雖維持經濟風險大致平衡論述(roughly balanced)，但新增持續監控全球經濟、金融狀況，並評估其對經濟前景的影響。

3. 下調明年經濟與通膨預期，調幅不大

近4個年度(2018~2021)
下調今明兩年GDP成長率：3.0%(原3.1%)、2.3%(原2.5%)、2.0%、1.8%。
維持今明兩年失業率：3.7%、3.5%、3.6%(原3.5%)、3.7%(原3.8%)。
下調PCE ：1.9%(原2.1%)、1.9%(原2.0%)、2.1%、2.1%。
下調核心PCE ：1.9%(原2.0%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)。

4. 小幅調升超額存準金利率(IOER)，調幅低於基準利率

今年6月會議，聯準會首次技術性調整IOER利率，使其調升幅度小於基準利率，目的為使聯邦資金有效利率(EFFR)不要過度接近上緣，緩節貨幣市場借貸壓力(參考本文)。本次IOER調升至2.4%，調升幅度低於基準利率5bp，整體低於基準利率已達10bp。

5. 縮表仍未有框架，將持續每月回收500億/月

聯準會於去年10月啟動的資產負債表正常化計畫，採行被動縮表方式，針對兩大資產：美國公債及不動產抵押證券(MBS)，每個月逐步減少到期本金再投資。計畫從最初的2017Q4每月回收100億、2018Q1 200億，Q2 300億等逐季增加100億，最多500億的方式漸進贖回聯準會持有美債及MBS。至今年底實際回收金額將達4244億。

本次會議仍未針對縮表給予時間以及總量框架，僅表示將持續每月500億上限，顯示聯準會依舊不願減緩縮表規模。不過根據美國財政部融資預估，觀察19Q1美債發行量(2~10年期)預計將較18 2H有所緩解，加上債券到期幅度金額的下滑，流動性壓力有機會短暫舒緩。

M平方整理今年聯準會縮表進度如下：

5. 記者會表示9月會議後，經濟出現交差現象

經濟前景：自今年9月會議後，經濟已出現部分交叉現象(crosscurrents)，雖然就業持續增長、工資提升，使許多美國人受益，但我們仍然看到一些放緩跡象，例如2019經濟增長將放緩，金融環境也將進一步收緊，同時也觀察到國外增速減弱的現象，因此我們略為下調經濟以及通膨的預測。

貨幣政策：整體來看，明年增長仍高於長期正常值，因此多數委員預計經濟在未來一年仍將保持良好，並認為明年仍需要兩次的加息，但此政策路徑並非預定不變，未來仍將視經濟數據而決定。

縮表計畫：強調將會謹慎地考慮如何進行正常化政策，認為目前縮表速度平穩、未看到縮表造成的問題，同時財政部債券的發行也推升了短端利率，持續讓縮表自動進行，並依據未來經濟數據調整政策利率是適當的。

通膨：通膨意外下行，略低於聯準會的目標，但仍在對稱性範圍內，並稱目前利率應該已在中性利率區間的底端，但最終通膨狀況以及中性利率目標仍需視未來數據決定。

政策獨立性：再次強調政治考量並不會影響聯準會貨幣政策，也不會干擾聯準會做正確的事情。

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【M平方評論】

本次利率會議如預期升息一碼至2.25%~2.50%，此為聯準會2015年以來第9次的升息! 而隨著預期經濟增速的回落，利率點陣圖下調明年升息次數至2次，聯準會緊縮態度稍有放緩，惟須注意此次放緩幅度不及市場預期，目前明年不升息機率攀高與聯準會態度落差極大，此次聯準會以鷹派解讀。

明年政策不確定性於前景不明朗下有所增加。會議過後，受聯準會偏鷹態度影響，美元轉強、美股拉回，符合M平方會前情境分析(下圖)，值得留意的是10年期公債殖利率於會後明顯下跌，直接摜破2.8%，長短天期利差再度縮窄，10-2利差僅0.1%幾乎翻負，觀察資金並未因聯準會的鷹派而撤出債市，甚至有加碼進場的態勢，市場並不如聯準會的看好未來經濟。而目前於2019/3升息的機率僅21.9%、6月僅33%，顯示明年上半年不升息的機率偏高。

動態圖表-殖利率曲線

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即將來臨的2019年，美國經濟將自原先的強勁擴張轉為溫和，M平方提出以下三大重點，請各位與我們一同關注：

1. 聯準會多次升息已逐步影響經濟：房市、車市消費，受貸款利率上升影響而受壓抑

美國就業市場強勁、薪資高檔，給予國內消費、核心通膨支撐為本次再度升息的主因。然美國多次升息後，利率上揚已逐漸壓抑房市、車市消費，觀察M平方平常最關注的新屋庫存月數攀升、零售汽車年增一度翻負，未來相關大型消費項目放緩狀況仍需持續關注，將為美國消費轉向的先行指標。

2. 聯準會放緩路徑幅度不如預期，仍需緊盯信用利差：原油繼續重挫、金融業未實現損益增

近期油價重挫，確實給予通膨年增、聯準會緊縮放緩的空間，但本次的聯準會並不因此而明顯調整利率，油商的壓力加上持續的升息或使企業債殖利率上揚(借貸成本增加)，違約風險增加。此外，今年金融股股價重挫，主要受17、18年未實現損益出現較大幅度的增加所致，而關鍵因素亦在今年資產價格過山車及企業債殖利率上揚(債券跌價)造成，在聯準會再度升息且放緩路徑幅度不如預期下，資產價格下跌及企業違約可能仍在，建議持續關注M平方最常關注的信用風險利差，緊盯企業違約風險。

3. 明年貨幣政策不確定性增加，小心鷹派票委大增！

根據FOMC投票委員組成制度，除了理事會成員以及紐約聯儲行長固定擁有投票權外，另外十一個聯儲行長將會輪流獲得投票權。2019年獲得投票權的四位票委中，除了鴿派的聖路易斯聯儲主席J. Bullard以外，其他三人中新增兩位極鷹派成員，分別為堪薩斯主席E. George以及波士頓主席E. Rosengren。而明年貨幣政策決策在面臨經濟前景不明朗狀況下，政策不確定性已有所增加，在鷹派委員增加情況下，聯準會明年爭議將變大。

長線循環來看，景氣末端確實已經來到，前景擔憂使各國政府紛紛下調經濟預測(聯準會、歐央行、英央行、日本政府、加央行等)，M平方統整的5大經濟體景氣循環圖亦均轉至趨緩。目前美國仍是全球最為緊縮國家及最強經濟體，本次的鷹派令明年其他央行亦無過度寬鬆空間。明年升息機率下調至2次後，關注重點來到2019上半年是否有機會暫停升息(3、6月升息機率均不到4成)，給予市場喘息機會。當然，基本面將為接下來最後一道防線，請各位持續關注M平方於此頁自動更新的轉折指標，數據無支撐時，景氣循環將進入美元的第三階段，大趨勢轉變的時刻。(務必收看-2019創辦人展望分享-影音版)

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動態圖表-殖利率曲線
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